美联储史诗般的加息：起源、演变和影响

今年以来美联储加息对债券的影响，市场对美联储多次加息犹豫不决。我们最早的判断是，这可能是一个史诗般的加息周期。自从提出这个观点以来，很多朋友都来找我们提问，一起讨论，一起出谋划策。想法越是争论越清晰，经过大家讨论后保持正直的观点更能经受住市场的考验。站在当前时间点，美联储继续走在史诗级加息之路上，对资产配置影响巨大，投资者不可忽视。

美联储继续走上史诗级加息之路。美联储5月利率会议如期加息50个基点，市场对下次会议加息75个基点的担忧打消。 5月5日晚间增量信息发布，工资通胀螺旋上升，欧佩克不增产引爆通胀预期，再次扭转市场乐观情绪。美债利率一度突破3.1%，美股大幅收低。美国的通货膨胀率处于四年来的最高水平。其背后的三个主要原因是需求旺盛、供应链短缺和劳动力短缺。短期内无法解决。上一次面对如此高的通胀时，美联储主席沃尔克选择了铁腕执政，他终于在史册上留下了自己的印记。

美国经济衰退会影响加息步伐吗？首先美联储加息对债券的影响，美国一季度GDP转负并不是真正的衰退，个人消费、私人投资等主要增长动力依然强劲。市场一直密切关注的美债利率倒挂，主要受加息预期影响。其次，即使美国经济陷入衰退，美联储的政策态度也不会改变。沃尔克时期就是最好的例子。通货膨胀是当前美国经济最重要的矛盾。针对供给约束、工资通胀等核心问题，实施紧缩政策以稳定需求、促进供需缺口的弥合是美联储目前可以选择的最优路径。

对中国货币政策的影响：1）中美利差倒挂，缩小央行再次降息的空间。在历史上美联储加息期间，中国人民银行从未下调过政策利率。近期，中美利差倒挂。如果央行再次降息，可能会导致更多的资本外流，加速汇率贬值预期。 2）汇率贬值对央行再次降息形成硬约束。过去两周，人民币出现了快速贬值的迹象。究其原因，中美利差、资金流向、出口支持、引领疫情防控等一系列因素同时发生逆转。在汇率贬值压力下，央行再次下调政策利率的空间不大。 3）存款准备金率、拨备覆盖率、存款利率上限3次下调，LPR有望下调。下一阶段，货币政策将重点放宽信贷。

对资产配置的影响：A股将延续价值跑赢增长的风格。回顾美联储加息期间主要资产类别的表现，美元走势分化，强弱参半；加息难挡原油价格走强，在俄乌冲突和全球供应紧张的情况下，年内油价仍有上涨空间；加息前期黄金上涨概率高，加息过程趋于波动调整；在加息周期内，美股可能会保持正收益，但美债无一例外地出现熊市。对于国内市场，我们之前多次重申，在美联储持续加息和内部逐步实施信贷宽松的背景下，A股将呈现出明显的跑赢价值增长特征。时至今日，观点依旧。中债表现受国内基本面影响较大。上半年预计在2.8-3.0%区间。下半年，稳增长政策落地，信贷对实体经济放开力度加大。汇率易涨难跌。

风险因素：疫情再度恶化，政策进展不及预期。

（谢云良，信达证券首席宏观分析师）