【平安证券】非银行行业深度报道——数字货币“年轻化”，数字人民币打造全新支付体系

分析师

王伟义投资咨询资质编号S1060520040001

富强投资咨询资质编号S1060520070001

李冰婷投资咨询资质编号S1060520040002

研究助理

陈祥和 全科医生执业资格证字S1060121020034

概括

央行数字货币蓬勃发展，中国数字人民币发展领跑全球主要经济体。 数字货币包括非法定加密货币和法定数字货币。 与传统实物货币相比，数字货币具有不可伪造、点对点快速交易、流通便捷等特点。 随着Libra对各国主权货币的挑战，2019年后各国将加快对法定数字货币的探索，中国在央行数字货币的探索上走在了世界主要经济体的前列。 数字人民币（e-CNY）是中国人民银行发行的数字形式的法定货币。 具有支付即结算、匿名可控等特点。 数字人民币可以大大降低传统法定货币的发行和兑换成本，支付结算效率更高，有利于人民币国际化。

中国数字人民币近期加速试点，普及率还有很大提升空间。 目前，数字人民币正在“10+1”区域或场景进行试点。 10个试点地区政府通过优惠激励措施，积极推动数字人民币在C端和B端的应用； 北京冬奥会为国际友人在中国提供独特的应用场景，积极推动数字人民币的跨境应用。 截至2021年末，累计开通个人数字人民币钱包2.61亿个，交易金额876亿元，较2021年6月末分别增长11.5倍和154%，但与移动支付季度交易额达数百亿元。 有很大的改进空间。 2022年初，数字人民币（试点版）APP将在各大手机应用商店正式上线，数字人民币普及速度或将继续加快。

为打破第三方支付垄断，京东、美团等企业积极拥抱数字人民币。 数字人民币采用两层运营模式。 在中央银行集中管理的前提下，商业银行和相关机构共同推进应用试点。 京东、美团等企业在数字人民币应用方面走在互联网行业前列，主要是其推广意愿强、消费场景丰富、优惠力度较大。 截至2021年底，已有超过100万用户在京东使用数字人民币，累计消费超过2亿元。 在消费场景方面，京东和美团都有丰富的电商和本地生活应用场景。 在优惠激励方面，除传统优惠券外，京东率先使用数字人民币支付工资，美团推出数字人民币低碳骑行活动。 与京东和美团相比，微信支付和支付宝参与试点的速度相对较慢，也没有使用大量的优惠政策来鼓励消费者使用数字人民币。

投资建议：从硬件设备和软件系统两方面把握数字人民币投资机会。 当前数字人民币正处于发展初期，机遇与挑战并存。 硬件制造商或将受益于数字人民币“硬钱包”带来的市场机遇。 数字人民币的一大特点是支持手机NFC、手环、可穿戴设备等硬件完成支付。 随着相关“硬钱包”接受度的提高，相关数字人民币硬件开发商将有机会获得更多相关订单，促进业绩提升。 软件供应商可能会受益于金融系统升级带来的业务增长。 随着数字人民币的普及，相关金融机构需要对相关软件系统进行升级，这可能会给相关软件厂商带来巨大的系统升级需求。

风险提示：1）疫情导致宏观经济不及预期； 2）支付习惯难以改变，数字人民币推广不及预期； 3）数字货币相关底层技术不成熟。

01

数字货币蓬勃发展，数字人民币构建全新支付体系

1.1 数字货币：快速发展的新型货币

数字货币（DCEP）：DC（Digital Currency）是指数字货币，EP（Electronic Payment）是指电子支付。 数字货币（DCEP）不依赖于任何实物，是由基于密码学的计算机程序生成的。 它被统称为数字货币，因为它使用加密技术摒弃了传统的物理形式。 与传统实物货币相比，数字货币具有不可伪造、点对点快速交易、流通便捷等特点。 根据是否由央行发行，数字货币可分为法定数字货币和非法定加密货币。 法定数字货币是指央行数字货币（CBDC），非法定加密货币又可以分为普通加密货币和稳定币。 代表性的常见加密货币有比特币（BTC）、以太坊（ETH）等，代表性的稳定币有泰达币（USDT）、天秤座（Libra）等。

区块链是数字货币发展的底层技术。 海外货币发行导致了加密货币的盛行。 区块链是一种链式数据结构，按照时间顺序将数据块按顺序组合起来，并通过密码学保证不可篡改和不可伪造的分布式账本。 本质是一个去中心化的数据库，具有去中心化、不可篡改、匿名等特点。 数字货币是利用区块链技术的去中心化等特点而发展起来的（央行的数字货币不是去中心化的）。 此外，数字货币尤其是加密货币在海外的兴起也与海外主权货币的超发有关。 一方面，海外主要法币超发导致主权信用贬值，另一方面，货币超发导致资金流入以加密货币为代表的风险资产。 这些都让数字货币越来越受欢迎。

数字货币的发展主要经历了探索期（1983-2007年）、实践期（2008-2017年）、发展期（2018-2019年）和规范期（2019年至今）四个阶段。 1）探索期，David Chaum于1983年首次提出匿名数字货币。此后，随着各研究者的探索，数字货币的安全性等问题逐渐得到完善，数字货币的雏形逐渐成型. 2）实践期间，以2008年中本聪发明比特币（BTC）为标志，各种加密货币迅速​​发展。 随着2015年以太坊的发布，智能合约的概念逐渐流行起来，比特币的价格也迅速上涨。 3）发展时期，稳定币迎来快速发展。 2018年，稳定币USDT交易量暴涨。 2019年，Facebook发布Libra白皮书，Libra实现快速发展。 4）规范期，随着Libra对各国主权货币的挑战，各国央行加大了对数字货币的研究和跟进力度，逐步试点央行数字货币。 与此同时，天秤座也逐渐没落。

1.2 央行数字货币：央行数字货币发展加速，中国处于领先地位

中央银行数字货币（CBDC）是各国中央银行发行的具有法定货币地位的数字货币。 央行数字货币具有与传统实物货币相同的功能，可以作为交换媒介、价值尺度、支付手段和价值储存手段。 央行数字货币和普通加密货币都是基于密码学加密、完全数字化的新型货币，但有本质区别。 普通加密货币多由某个组织或个人发行，不具有法律可偿性。 央行数字货币以国家信用为担保，其作用完全等同于现金的一般流通。

2019年Libra推出后，央行数字货币发展加速。 2019年，Facebook发布Libra白皮书，通过锚定美元来维持币值稳定。 各国央行担心Facebook推出的全球稳定币会给国际货币体系、支付结算体系、货币政策、跨境资本流动管理带来诸多风险和挑战。 所以2019年之后，世界各国央行都明显加快了对数字货币的研究。 国际清算银行最新调查报告显示，65个国家或经济体中约86%的央行开展了数字货币研究，开展实验或概念验证的央行数量从42家增加到%，2019年到2020年达到60%。中国人民银行从2014年起成立了专门的法定数字货币研究组。2016年，央行直属的中国数字货币研究所正式成立，提出了两级当年的操作系统、M0定位、松耦合银行账户、可控匿名。 数字人民币的顶层设计和基本特征。 2017年底，央行启动了数字人民币的研发工作，逐步打造出完整的数字人民币APP。 2020年4月，央行开始在深圳、苏州、雄安、成都和北京冬奥会开展数字人民币试点。 2020年10月，上海、海南、长沙、西安、青岛、大连地区新增6个试点，中国数字人民币试点和应用逐步完善。

中国数字人民币的发展走在了各国的前列。 目前全球已有89个国家关注央行数字货币，央行数字货币的研究和应用在主要经济体中处于领先地位。 目前全球已有9个国家全面推出数字货币，但推出央行数字货币的国家大多是非洲国家或加勒比海岛国。 目前世界主要经济体中还没有一个国家正式推出央行数字货币。 与主要经济体相比，中国在央行数字货币的研究和应用方面更为先进。 中国将于2021年7月推出数字人民币白皮书，而美联储将于2022年初发布美元数字货币白皮书。目前全球14个国家的CBDC处于试点阶段。 其中，中国是目前试点数量最多、试点面积最大的国家。 也是全球主要经济体中率先启动央行数字货币试点的国家，有望成为全球第一大经济体正式推出央行数字货币。

1.3 数字人民币：稳健试点，构建新型支付体系

数字人民币是中国人民银行发行的法定数字货币。 数字人民币（e-CNY）是中国人民银行发行的数字形式的法定货币。 数字人民币主要定位为现金支付凭证，即M0。 2020年支持泰达币的钱包，中国修订了《中国人民银行法》，扩大了人民币的数字形式。 数字人民币与实物人民币并存，满足了大众对数字现金的需求。 数字人民币的主要含义包括： 1）数字人民币是中央银行发行的法定货币。 数字人民币具有货币价值尺度、交易媒介、价值存储等基本功能，与实物人民币相同。 2）数字人民币是法定货币的数字形式。 数字人民币的发行流通管理机制与实物人民币相同，只是价值转移是以数字形式实现的。 3）数字人民币是央行对公众的负债，有国家信用支持，有合法的还款能力。

与纸币和第三方支付相比，数字人民币有着明显不同的定位和特点。 1）与纸币相比，数字人民币是数字化的形式，其载体、防伪、交易等方面有显着差异。 与实体纸币不同，数字人民币需要“装入”数字人民币钱包； 由于采用技术加密，防伪效果更好； 与纸币需要实物交易不同，数字人民币可以通过线上转账、线下扫码等多种支付方式。 2）与微信支付、支付宝等第三方互联网支付相比，数字人民币有明显的不同。 数字人民币定位为现金支付凭证，即M0，而微信支付、支付宝、支付宝作为商业银行存款货币结算，属于M1、M2级数字化，不具备M0级的法律效力。 通俗地说，数字人民币就是“钱”，而微信支付宝就是“钱包”。 此外，数字人民币还支持双离线交易，弱网条件下用户体验更好，使用场景更广。

数字人民币有很多优势，也有利于人民币国际化。 1）数字人民币大大降低了传统法币发行和兑换的成本。 传统现金管理成本较高，设计、印制、运输、存取、识别、销毁、防伪防伪等诸多环节消耗大量人力、物力、财力。 一次性建立数字人民币账户系统后，未来只有对应数字人民币系统的运维成本，大大降低了与现金相关的管理成本。 2）数字人民币具有更高的支付清算效率和更高的透明度。 数字人民币具有传统货币支付结算的特点，可有效提高企业支付结算效率。 数字人民币还具有匿名可控的特点，遵循“依法少量匿名，大量可追溯”的原则。 不仅可以保护个人信息，还可以防止数字人民币被用于电信诈骗、洗钱、偷税漏税等犯罪行为。 3）数字人民币有利于人民币国际化。 数字人民币转账速度快、手续费低、安全性高的特点，可以有效解决跨境支付交易周期长、费率高的问题。 此外，由于数字人民币不需要绑定银行卡，用户可以通过手机注册相关钱包，这将有效提高外国人在中国的人民币支付。 比如冬奥场景，国际友人不需要注册银行卡。 方便使用数字人民币。

数字人民币运营框架采用“央行-商业银行”和“商业银行-公众”双体系。 数字人民币采用两层操作系统。 即中国人民银行不直接向公众发行和兑换央行数字货币，而是先将数字人民币兑换到指定的运营机构，包括商业银行或其他商业机构。 这些机构被交换给公众。 这种两级操作系统与纸币发行基本相同，不会对现有金融体系造成重大影响，也不会对实体经济或金融稳定造成重大影响。

数字人民币操作系统：“一币两库三中心”。 一币是指央行数字货币，是代表一定数量的加密数字串，由央行担保并签字。 两行是指中央银行的发卡行和商业银行的开行行。 发行货币时，中央银行向商业银行数字货币银行库发行数字货币，商业银行向中央银行缴纳准备金作为数字货币发行基金，进入中央银行数字货币发行库。 然后商业银行将数字货币兑换给公众。 即由中央银行负责发行，商业银行与中央银行合作维护数字货币的发行流通体系。 三中心指的是认证中心、注册中心和大数据分析中心。 认证中心负责法定数字货币机构和用户身份信息的集中管理，是系统安全的基础组成部分； 登记中心负责权属登记和流向记录，包括法定数字货币产生、流通、清查、消亡的全过程。 大数据分析中心主要进行支付行为分析，对货币流通过程进行监管，保障数字货币交易安全。

02

官方稳步推进数字人民币应用试点

2.1 中国稳步推进数字人民币相关应用

中国数字人民币近期试点快速增加，但渗透率仍有很大增长空间。 国新办新闻发布会数据显示，截至2021年12月31日，数字人民币试点场景已超过809万个，累计开通个人钱包2.61亿个，交易金额达到876亿元。 与2021年6月末相比，试点场景数量增长5倍，个人钱包累计数量增长11.5倍，累计交易金额增长154%。 数字人民币半年来发展迅速。 虽然数字人民币的普及速度加快，但与传统移动支付相比，数字人民币支付无论是金额还是交易笔数都不是一个数量级。 央行数据显示，21Q3，银行共办理移动支付和网络支付659亿元，金额714万亿元。 随着数字人民币的不断推广和消费者支付习惯的逐渐改变，预计数字人民币支付的渗透率将有很大的增长潜力。

数字人民币钱包是数字人民币的载体，是触达用户的媒介。 数字人民币钱包根据客户身份识别强度分为不同等级的钱包，并根据实名强度给予不同的钱包不同的单笔交易、单日交易和余额限额。 权限最低的第四类钱包不需要身份信息，只需注册手机号即可完成交易，体现匿名设计原则，但每次支付上限仅为2000元。 第一种权限最高的钱包要求客户携带身份证到银行面谈，但单笔支付没有上限。 按运营商分为软钱包和硬钱包。 软钱包主要基于移动支付APP为用户提供服务，即“数字人民币APP（试点版）”。 硬钱包是基于安全芯片等技术实现数字人民币相关功能，依托IC卡、移动终端、可穿戴设备等为用户提供智能手环、手机NFC功能等服务。极光大数据显示，2021年12月数字人民币APP月活跃用户数达到547万，当月新增用户142万。

2.2 中国启动“10+1”区域试点工作

中国采取循序渐进的方式，在“10+1”地区开展试点工作。 2020年4月，数字人民币将在深圳、苏州、成都、雄安新区和冬奥场景进行封闭试点，探索线下消费、智慧校园、养老补贴等应用场景。 10月，上海、海南、长沙、西安、青岛、大连新增6个试点，应用场景延伸至民生支付、航运物流、旅游消费等领域，形成了“10+1”场景布局。 在数字人民币试点过程中，地方政府一直践行普惠金融的基本理念，主要通过数字人民币红包这一惠民生方式，同时结合当地金融状况，开展了不同的创新试验。因地制宜开展。 ，为数字货币发行和业务运营框架、关键技术、发行流通奠定了良好的基础。 2022年1月4日，央行数字人民币（试点版）APP正式登陆各大安卓应用商店和苹果AppStore，数字人民币APP开始加速普及。

地方政府通过优惠激励措施，积极推动数字人民币在C端和B端的应用。 北京重点推进数字人民币线上线下全年龄试点，推进老年数字人民币试点社区，在吃、住、行、游、购、娱、医七大领域面向年轻人试点应用。冬季奥运会。 同时探索线下硬钱包支付的新场景。 深圳聚焦城市生活，围绕日常高频支付领域构建城市数字人民币支付生态圈。 同时，试点数字人民币政府发行新场景，利用数字人民币发行“稳企业、保就业”专项资金。 除了C端试点，上海还探索了B端试点。 例如，在金融应用上，通过智能合约，将数字人民币就业补贴发放给帮扶人群； 在农村土地经营权流转交易过程中引入数字人民币，实现保证金和流转价格的双向收付。

冬奥会成为数字人民币的重要推广场景，跨境支付潜力巨大。 作为数字人民币“10+1”试点场景之一，冬奥会最为独特之处在于为国际友人提供了最大的数字人民币使用场景。 数字人民币为海外运动员提供便捷的支付能力。 在冬奥现场，相关工作人员为在华的国际友人提供了外币兑换ATM。 国际友人可以直接将外汇兑换成数字人民币。 同时，由于数字人民币钱包中银行账户松耦合支持泰达币的钱包，来华参加冬奥会的国际友人无需开设银行账户，只需一个账号即可注册使用数字人民币。手机号码，大大提高了支付的便利性。 据国家统计局数据，疫情前，每年约有5000万国际友人来华，年消费约1000亿美元。 在冬奥会试运行期间，一些国际友人体验到了数字人民币带来的支付便利。 未来，随着疫情结束，数字人民币有望继续向来华旅游、从事商务活动的国际友人推广。

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第三方机构推广流程不一，美团、京东积极参与

数字人民币采用两级运营架构，商业银行与第三方机构共同构建消费支付场景。 如前所述，数字人民币采用“央行-商业银行”和“商业银行-公众”两级运营架构。 在人民银行集中管理的前提下，充分发挥商业银行和机构的创新能力，共同提供数字人民币流通服务。 两级运营模式既保证了数字人民币的中心化性质，又充分利用指定运营机构的资源、人才、技术优势，实现市场驱动、创新驱动、竞争选拔。 两层结构下，消费者可通过目前九家银行开通“数字人民币钱包”，再开通“子钱包”，用于电商消费、交通出行、本地生活等不同细分领域的消费. 由于支付宝和微信拥有网商银行和微众银行，因此可以比其他第三方消费场景更方便地推送“子钱包”。

3.1 京东、美团积极拥抱数字人民币，领跑互联网行业试点应用

为打破第三方支付垄断，京东积极拥抱数字人民币。 中国第三方移动支付市场长期以来一直由微信支付和支付宝主导。 以京东、美团为代表的互联网企业虽然拥有极其丰富的消费场景，但由于支付业务发展较晚、用户习惯难以改变等原因，自身的支付业务始终难以推广。 数字人民币的出现，为京东、美团等企业带来了新的支付发展机遇。 可以减少对微信支付和支付宝的依赖，降低支付成本。 因此，京东、美团等企业推广数字人民币的意愿强烈。 依托丰富的消费场景，通过较大的优惠力度，京东、美团正在积极拥抱数字人民币的试点和应用。

京东、美团在数字人民币应用领域引领互联网行业。 1）京东：自2020年12月接入数字人民币试点以来，截至2021年12月31日，已有超过200万个数字人民币子钱包被推送至京东App，超过100万用户使用使用数字人民币消费300万笔交易，累计消费金额超2亿元，接入用户和交易金额领跑互联网行业其他企业。 在激励推广方面，京东积极与地方政府合作，发放数字人民币红包，鼓励更多用户接入数字钱包，完成人生中的第一次数字人民币消费。 此外，京东还与中国人民银行数字货币研究所达成战略合作，成为首家使用数字人民币发放工资、使用数字人民币支付商品的企业。 2) Meituan: As of January 2022, nearly 2.5 million digital RMB sub-wallets have been pushed to the Meituan App, and the cumulative number of digital RMB users on the platform exceeds 2 million. On January 26, Meituan announced that during the Spring Festival, it will open digital RMB payment channels for all offline consumption scenarios on the platform, including catering, takeaway, fresh food retail, shared bicycles, Meituan taxis, hotel tourism, movie performances, leisure and entertainment. The Meituan platform, including Meituan, has a total of more than 200 offline consumption scenarios, truly realizing the full coverage of digital renminbi in local life. Judging from the preferential promotion measures, Meituan not only adopts the daily activity of sending 10 yuan digital currency for pushing the Meituanzi wallet, but also adopts limited-time promotion activities. In September 2021, combined with the national low-carbon policy, the digital RMB low-carbon cycling activity will be launched, that is, after the user completes the low-carbon behavior, the "carbon neutral reward condition" preset in the digital RMB will be triggered in the payment link, so as to obtain digital currency. A low-carbon red envelope in RMB. It not only promotes users to develop the habit of low-carbon travel in response to the country's call, but also promotes more users to experience the use of digital renminbi.

3.2 The progress of the digital RMB application of leading payment companies is relatively slow

WeChat Pay and Alipay have industrial chain advantages, but there are fewer preferential incentives. Compared with other Internet companies, MYbank under Ant and WeBank under WeChat can directly access the digital renminbi APP as a digital wallet (currently there are only 9 banks), while other Internet companies can only access the digital RMB app after opening a digital wallet. The method of pushing the sub-wallet is connected to the digital RMB system. In addition, because Ali has a variety of consumption formats, after opening the MYbank digital wallet, it can be automatically pushed to sub-wallets such as Tmall Supermarket. However, compared with Meituan and JD.com, which not only use cash incentives but also explore the use of digital renminbi on the B-side, WeChat and Alipay do not use relevant incentive promotion measures.

Alipay participated in the research and application of digital renminbi earlier, and WeChat payment was later connected to digital renminbi. In May 2020, following the footsteps of six state-owned banks including ICBC, Agricultural Bank of China, Bank of China, China Construction Bank, Bank of Communications, and Postal Savings Bank, MYbank became the seventh digital RMB pilot bank. After opening MYbank, you can fully access the application scenarios (sub-wallets) of the Ali ecosystem, including Tmall Supermarket, Ele.me, Hema, etc., without pushing to relevant sub-wallets. Compared with Alipay, WeChat payment was connected to the digital renminbi system later. On January 6, 2022, WeBank (WeChat Pay) digital renminbi wallet was launched, becoming the ninth institution to access digital renminbi. After a multi-stage controllable pilot in the early stage, Tencent began to provide users with digital RMB services. After the user opens the WeBank (WeChat payment) digital renminbi wallet with his real name, he can use the digital renminbi APP or WeChat to make payment.

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投资建议

The digital yuan is still in the early stages of rapid development. China's digital renminbi has undergone research and development, pilot projects in "4+1" regions and scenarios, pilot projects in "10+1" regions and scenarios, and the official launch of the digital renminbi APP (pilot version) in the application store, and has achieved rapid development. However, compared with the quarterly transaction volume of tens of billions of mobile payments, the current digital renminbi transaction volume is only at the level of 100 billion, and the development of digital renminbi is still in its early stages. In the future, with the gradual liberalization of pilot areas and scenarios, C-end applications will gradually expand to B-end applications, better payment experience brought by "hard wallets" and rich scenarios for cross-border payments, China's digital RMB will have broad development Companies in the industrial chain related to digital renminbi hardware, software products or systems will obviously benefit.

Hardware manufacturers may benefit from the market opportunities brought by the digital renminbi "hard wallet". Compared with traditional mobile payments, a major feature of the digital renminbi is that it supports mobile phone NFC, bracelets and wearable devices to complete payments. Taking the scene of the Winter Olympics as an example, there are many "hard wallet" payment scenarios, which are well received by the market because of the more convenient and secure payment. The "hard wallet" payment method effectively solves the "digital divide" problem caused by traditional third-party payment methods, enabling more elderly people, children and special groups to enjoy the consumption convenience brought by mobile payment. It is expected that as the acceptance of relevant "hard wallets" increases, relevant digital RMB hardware developers will have the opportunity to obtain more relevant orders and promote the improvement of performance.

Software vendors may benefit from the business growth brought about by the upgrade of the financial system. As a digital legal currency, digital renminbi requires the system support of various financial institutions in the process of application and promotion. Since the operating mechanism of digital renminbi is different from traditional mobile payment, relevant financial institutions need to upgrade the relevant software systems. It will bring huge demand for system upgrades to relevant software manufacturers. In addition, the implementation of the digital renminbi may break the competitive landscape in the mobile payment era, and then realize the interconnection of payments. Therefore, there are also large opportunities for matching and upgrading of related systems. Finally, due to the low transaction cost digital renminbi has a better experience in cross-border transactions, with the enrichment of cross-border payment scenarios in the future, it will also provide a large demand for software system upgrades.

05

风险提示

1) The repeated epidemics have caused the macro economy to fall short of expectations. Sporadic epidemics will occur from time to time in 2022. If the epidemic continues to recur, causing macroeconomic growth to fall short of expectations, the central bank may devote its energy to stabilizing growth, and the speed of digital renminbi promotion may slow down.

2) It is difficult to change the payment habits of residents, and the digital renminbi will not advance as expected. As a high-frequency behavior, payment is prone to inertia and difficult to change. At present, residents are accustomed to using third-party payment methods. If residents' payment habits are difficult to change, it may affect the speed of digital renminbi popularization.

3) The risk of immature underlying technology related to digital currency. Although digital currency has been developed for many years, the related underlying technology is still an emerging technology. If the underlying technology is immature in application, it may affect the speed of digital renminbi-related advancement.

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